券商评级:上涨动能仍充足 23股暴涨能量蓄满

时间:2021-07-22 12:02   tags: 鼓风机  

  卫星石化公布2013年业绩快报,据初步核算财务数据,2013年公司实现营业收入33.17亿元,同比+4.89%,实现归属母公司净利润5.05亿元,同比+19.62%,基本EPS 1.26元。

  根据卫星石化业绩快报测算,公司4Q2013单季度实现收入8.85亿元,同比增长10.46%,实现净利润1.89亿元,同比增长41.43%。

  我们认为公司2013年四季度业绩大幅增长来源于产品价差的扩大。根据我们的测算,4Q2013公司主要原料正丁醇的季度均价同比下滑21.2%,而丙烯酸丁酯的均价同比则小幅下滑1.1%,带来丙烯酸丁酯-丙烯-丁醇价差季度均值同比扩大16.3%。由于丙烯酸丁酯为公司外销的主要产品,在价差扩大的情况下,公司4Q2013净利润同比大幅提升,从而带动全年业绩提升。

  SAP产品预计于近期开始销售。卫星石化募投项目“年产3万吨高吸水性树脂(SAP)技改项目”于2013年6月建成,至今进行了半年以上的调试及试生产,目前产品品质稳定,各项指标已达到公司预期目标。我们认为公司SAP的生产目前已能够正常进行,同时产品质量已经达到国际先进水平。公司正在积极组织SAP的市场销售,我们认为公司SAP产品将于近期开始销售,并有望顺利进入国内领先的卫生用品生产企业的供货体系。

  SAP项目投产将带动公司利润提升。根据国外的产品盈利状况,SAP产品的毛利率有望达到40~50%。公司3万吨SAP项目达产后,我们预计其产品吨净利在3000~4000元左右,对公司EPS的贡献在0.25元左右。

  丙烯酸及酯项目预计近期建成。公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目正在有序实施,我们预计该项目将于近期建成并投料试车,将进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。

  原料供应有保证。公司丙烯酸及酯在建项目建成后,由于公司在丙烯酸及酯行业内具备充足的生产经验,我们认为该项目建成后可以很快达产。项目所生产32万吨丙烯酸中有一半以上产能为丙烯酸精酸,将直接供应公司SAP项目生产所需,公司3万吨SAP项目的原料供应有保证。在原料供应充足的基础上,我们预计公司2014年SAP项目有望实现满负荷生产,产销量达到3万吨左右。

  PDH项目顺利推进。公司45万吨PDH项目处于稳步推进过程中,我们预计该项目将于2014年一季度建成,卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。

  目前卫星石化具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力;3万吨SAP项目也即将开始正常生产销售。在公司的在建项目建成投产后,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,大幅提高公司的盈利能力。

  公司目前有较多的项目将在近期陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,同时丙烯酸及酯价格维持在较高水平,将保证公司的盈利能力;长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.25、1.87、2.45元,按照2014年EPS以及22倍PE,我们给予公司41.14元的目标价,维持“买入”投资评级。

  产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

  类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:马军 日期:2014-02-19

  智能化科技进步,正逐步改变人们的生活,也给汽车领域带来高度智能化与自动化的发展趋势。未来汽车电子需求旺盛,汽车电子市场正在成为芯片行业新的增长推动力。

  汽车电子产业链可分为上中下游,其中上游为电子芯片制造商,中游为电子系统模块集成商,下游为汽车整车制造商。而在汽车电子整个产业中,芯片制造商由于其高门槛,高技术,享有整个产业最高的毛利率水平。目前全球汽车电子的收入规模约占产业链的收入约25%的水平。

  与手机芯片等数码设备相比,车用电子芯片要求更加严苛:高技术门槛,长周期及高额研发费用形成了较高的准入门槛,致使国内汽车电子芯片领域基本空白。据统计,2013年全球汽车电子芯片市场规模达到205亿美元。其中,英飞凌Infineon、飞思卡尔、意法半导体ST和恩智浦NXP四家市场份额合计过半。

  3。恩智浦:汽车电子信息娱乐芯片领域行业领导者恩智浦2013年整体收入规模12.93亿美金,净利润3.48亿美金,净利率达到26.9%,对应市值138.44亿美金,估值约40倍,在汽车电子发展最快的车载娱乐领域,恩智浦半导体(NXP)多年稳居第一。恩智浦近一年股价涨幅超过80%。市场强烈看好汽车电子芯片业务的发展4。大唐电信跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦,弥补国内汽车电子芯片领域的空白。

  大唐电信与业内技术领先的芯片制造商合作,通过组建合资公司的方式快速切入汽车电子领域,是一种科学的选择。

  一方面有利于充分借鉴国外成熟的技术。作为全球领先的集成电路设计企业,恩智浦技术优势明显,专利布局广泛。合作有利于提升自身集成电路设计领域技术优势,增强公司核心竞争力,特别是模拟电路设计领域的技术实力。另外,合资公司将基于恩智浦在研产品继续开发,可缩短汽车电子芯片产品研发周期,抢得市场先机。

  另一方面有利于挖掘国际市场运作资源与经验。借助恩智浦与国外的汽车厂商和零部件厂商良好的合作关系,迅速切入汽车电子市场,进一步开拓合资公司的海外市场。通过合资公司设立,学习和借鉴恩智浦国际市场供应链管理体系,快速积累芯片设计产业运作流程经验。

  关于公司的其他业务可以参考我们之前发布的深度报告《转型步入正轨,集成电路和游戏成为业务发展重点》,我们坚定看好公司在集成电路产业和移动互联产业的发展。

  这240亿市值里面没有扣除每年1.3亿的财务费用支出(历史包袱产生的),我们认为随着公司经营情况的大幅好转,特别是并购完要玩娱乐这些现金流很好的公司,财务费用有望逐年减少。公司近期也在积极申请政策性贷款,从而降低公司财务费用。我们预计这部分的市值影响在20亿左右。

  综上所述,我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变,现金流量逐渐转好,财务费用下滑将带来利润直接的上升,同时公司本身业务处于一个快速上升阶段,我们预测公司2013、2014EPS分别为0.29、0.57,对应的估值为70倍、35倍。上调为强烈推荐评级。

  风险提示1。公司收购业务的整合风险:公司2012年之后连续进行多项收并购,并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。

  2。公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损,目前的历史包袱问题依然存在,每年预计有1.3亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购,这一问题有望得以解决,但也存在一定不确定性。

  3。管理体制的风险。公司目前是国有控股企业,管理层领导没有相应的股份,受制于国有体制的原因,工资水平短期也难以实现市场化,存在着管理层缺乏激励的风险。

  类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:于洋 日期:2014-02-19

  公司拟以不超过19374万美元以及截至2014年2月17日所持有的美中互利共计3,157,163股A类股票参与美中互利私有化交易,美中互利已经与复星医药、TPG联署公司以及美中互利医疗首席执行官李碧菁女士三家财团达成协议,以19.50元价格向美中互利收购其已经发行的普通股份,次交易完成后美中互利将成为一家私营公司;复星医药同时以不超过4,500万美元受让CML30%的股权。

  复星医药2012年医学诊断和医疗器械业务收入10.6亿元,其中医学诊断与医疗器械制造业务收入5.9亿元,医疗器械代理业务收入4.7亿元,目前复星医药医疗器械板块拥有长征医学、复星医学、安吉创能、中生北控、复盛医药、复坤医药等多个医疗器械公司。2013年4月公司收购收购AlmaLasersLtd。股权完成了从医疗器械的代理向研发制造的转变。

  美中互利业务分为两大部分:即医疗服务业务和医疗器械业务。其中,医疗器械业务包括于中国大陆及香港地区分销各大跨国公司高端医疗产品,如西门子影像设备、达芬奇机器人等高端医疗设备,在国内拥有丰富的高端医院合作经验。2010年复星医药与美中互利达成协议,双方合资成立美中互利医疗,其中公司持股51%,实现控股,而此次私有化后合作深化更有利于公司医疗资源的整合,有望强化公司和上游国外大型器械商的合作丰富公司产品;同时有望借助中美互利在国内的销售渠道强化公司其他产品销售,利好公司医疗器械平台的长期发展。

  2、借助复兴资本优势和本地优势,和睦家外延式拓展有望加快,医疗服务平台持续升温。

  公司2009年通过参股美中互利(旗下拥有“和睦家”医院和诊所的网络)涉足医疗服务后,2011年以来陆续控股安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院、广州南洋肿瘤医院、佛山禅城医院,未来3年有望以每年收购2-3家的速度持续收购,未来有望达到1万-1.5万张床位,打造医疗服务平台。和睦家在北京、上海、广州、天津拥有5家医院多个诊所的综合性医疗机构,定位高端医疗服务提供者。此次私有化有望强化和和睦家医院合作,为公司医疗服务平台的发展提供人力以及先进的管理经验的输出,为公司打造有差异化的高端医疗服务提供强有力的支持。同时和睦家有望借助复星医药的资本和本地资源优势加快拓展进程,利好公司的长期发展。

  公司经过多年的发展通过外延式收购和内部整合已经初步形成工业、商业、医疗服务、器械和诊断等产业的医疗产业集团。公司工业方面公司经过多年的积累形成了新陈代谢及消化道、心血管、神经系统、抗感染、血液系统以及疫苗等六大领域,2013年销售过1亿的产品有望达到13个,多个产品如阿拓莫兰、万苏林、奥德金、悉畅等销售过两亿元的大品种,并且多个品种保持20%左右较快的增长,工业资产占比加大。

  公司拥有三大研发性平台:重庆复创(70%股权)创新专利药物研发平台、复宏汉霖(74%股权)单克隆抗体药物研发平台、重庆医工院(56.89%)仿制药与原料药的研发平台。公司三家研发平台各具特色兼顾创新和仿制,我们分析认为公司工业战略定位清晰,随着研发的进展研发和生产有望进一步互相促进,以及收购后的资源整合,工业发展有望进入新的阶段。

  而且公司近期海外并购动作较多,未来通过并购引入先进的产品和技术有望加过公司工业发展进程。

  2011年以来陆续控股安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院、广州南洋肿瘤医院、佛山禅城医院,未来3年有望以每年收购2-3家的速度持续收购,未来有望达到1万-1.5万张床位,打造医疗服务平台。

  公司董事会已经通过新增发H股方案,发行不超过H股发行总股本的20%即6721万股,预计募集资金12亿元,资金主要用于偿还带息债务、补充营运资金和潜在的境内外并购。我们分析公司发展思路清晰,工业和医疗服务为核心业务;医疗服务外延并购重点定位地级城市的规模性医院;公司工业业务未来不排除会通过海外并购提升公司产品核心竞争力,而且随着内部资源整合和研发的持续投入,工业的协同性会增强。

  5、投资建议:推荐(首次)。我们预计公司2013-2015年EPS为0.84、1.01、1.21元,对应的EPS为24X/20X/17X,我们分析认为公司长期发展思路清晰,工业、医疗服务保持较快发展;港股定增为后续海外收购储备资金,而且随着工业平台研发水平的提升,和公司工业平台的内部整合优质资源,预计未来外延式并购能够产生更好的协同作用,利好公司的长期发展,按照2014年30X测算,对应目标价30元,给予推荐评级。

  类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:张广荣 日期:2014-02-19

  上海报业集团成为新控股股东:新华传媒原控股股东解放日报报业集团于2013 年10 月28 日和文汇新民联合报业集团整合重组成立上海报业集团,合并后的上海报业集团资产预计达到208.71 亿元,净资产为76.26 亿元,发展目标是构建大型的综合型文化产业集团。

  财经新媒体是重要布局方向:凭借品牌和内容优势,人民网成为中国第一家在 A 股上市的新闻网站,也是国内第一家实现新闻采编业务和经营业务整体上市的中央媒体。人民网作为人民日报社下属的新媒体项目, 其发展历程对上海报业集团布局新媒体有一定的借鉴意义。结合地缘优势,我们判断财经类新媒体应是上海报业集团未来重要的布局方向。

  SMG 市场化改革是参照系:上海东方传媒集团(SMG)在过去10 多年的发展历程中,收入从17 亿元增长到154 亿元,增幅高达800%,旗下主要业务板块如百事通、东方购物在创立之初就引入了外部投资者,按照市场化机制运转,实行董事会领导的法人治理结构,我们认为这些成功经验对上海报业集团未来的发展有重要的参考价值。

  公司作为集团唯一上市公司平台将受益于这一进程。公司过去几年报刊及广告收入在新媒体的冲击下出现连续几年的负增长,总营收也处于不断下滑态势,业务转型已迫在眉睫。我们认为公司作为集团唯一上市公司平台,未来将受益于大股东上海报业集团对报业资产的重组优化与新媒体业务的布局转型。

  盈利预测与投资评级:在现有业务框架下,我们预测公司2013 年、2014 年、2015 年收入分别为16.16 亿元、17.78 亿元和21.33 亿元,归属于母公司的净利润分别为9200 万元、12200 万元和14700 万元。公司现有市值100 亿左右,未来随着新媒体业务的开展,市值有较大上升空间,给予“买入”评级。

  风险提示:此次报业集团合并力度大,涉及百亿资产,人员众多,重组的进程存在低于预期风险;此为大型报业集团合并重组的首例,无成功经验可借鉴,改革方向、路径、能否达到合并初衷尚有不确定性

  类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:常璐 日期:2014-02-19

  年报业绩符合预期。13年四季度公司实现销售收入0.71亿元,同比增长12.7%,环比增长9%,实现归属母公司净利润为0.13亿元,相比去年同期增长29%,环比增长16.3%,实现每股收益0.15元;13年全年公司实现销售收入2.68亿元,同比增长13.6%,实现归属母公司净利润为0.47亿元,同比增长20%,对应每股收益0.54元。同时实行大比例送转,向全体股东每10股派发现金股利人民币4.50元(含税)转增10股。

  13年公司滚针轴承销量增长8.5%,由于新产品项目的释放,整体轴承单价出现小幅提升。超越离合器方面,受益于雅马哈的全球供货和出口业务,全年实现11%的增长。OAP在13年步入收获期,全年实现配套37万台套,首年突破保本点,产品毛利率上升至34%,相比去年提升10个百分点。

  14年OAP持续放量,预计销量将突破80万台。13年公司OAP实现了江铃福特和潍柴OEM批量供货,年内已经通过法雷奥、雷米等客户审核,14年上半年有望形成批量供货,同时江铃福特配套系数继续上升,下半年吉利、长城自主品牌企业也将放量,预计全年OAP配套量将突破80万套。

  轴承方面新项目具备支撑,为后续增长提供助力。14年公司为博世、法雷奥等客户开发的液力变矩器内圈、节气门轴承等新品有望实现突破,需求体量将显著打开,另外为德国大陆集团和法雷奥集团开发的汽车发动机管理系统节气门用轴承也通过了客户端的设计验证及试验,为后续订单及业绩增长提供有效支撑。

  14年一季度及全年业绩增速提升,维持增持评级。维持公司2014-2015年实现归属母公司净利润分别为0.68亿和0.87亿元的盈利预测,对应2014-2015年EPS分别为0.78元和1.00元,OAP及传统产品持续放量助推公司业绩增速走高,预计一季度单季增长超过40%,维持公司增持评级。

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品 日期:2014-02-19

  公司主要分为三大块业务:风电运营、风机、光伏电池组件,其中主要的利润来源为风力发电,2013年上半年风力发电收入占比达51%,毛利占比达91%,风力发电业务在目前A股风电行业内是业绩弹性最大的。

  公司在宁夏有地域优势,目前是宁夏地区规模最大的专注风电运营的企业,获取路条的能力强,并且,公司已经从宁夏向内蒙古辐射。

  公司已建成风电装机450MW,公司正在进行资产重组(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书),重组后将拥有1GW,2015年,预计公司将达到1.5GW.

  宁夏的风电资源较为优异,发电时间在1800-2400小时之间,并且电网吸纳能力很强,并网问题较小。

  为解决同业竞争问题,大股东拟向银星能源注入风力发电资产,标的资产风电已投产装机容量达580MW,新增在建装机99MW(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书).

  除了风电运营,公司已经开始布局光伏电站运营,目前已经建成20MW,预计2015年累计200MW.

  风电:风机产能1000MW、塔筒产能700台(10万吨)、齿轮箱产能1000M.

  光伏:光伏组件400MW产能,单晶硅电池100MW,太阳能跟踪器500MW.

  公司前几年制造环节是业绩的主要拖累,经过前几年的价格战以后,目前风机和光伏组件价格都已经企稳,毛利率见底复苏。

  银星能源是A股风电运营商中弹性最大的标的,公司市值非常低,未来风电站不断扩张,光伏电站开始发力,风机和光伏组件盈利改善。我们预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为-0.28元、0.13元、0.42元,我们给予公司2015年25倍PE,目标价10.50元(不考虑制造环节亏损,折合运营环节15年19倍PE),首次给予“买入”评级。

  主要不确定因素。(1)国内需求不达预期;(2)产品价格下跌风险;(3)风电场运营不达预期。

  类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:姚宏光,冯冲 日期:2014-02-19

  1月乘用车数据不是江淮汽车实际经营状况的线.7%,MPV下滑3.9%,SUV增长312%。轿车的大幅下滑一方面去年同期基数虚高,另一方面公司处于产品更新换代阶段,新产品销量还处于爬升期,影响了轿车销量。

  轿车老产品加速升级换代,新SUV不断投放市场:目前江淮汽车公司正在推进的措施是,对现有乘用车产品进行梳理,推进平台化策略,加速老产品的更新换代。和悦A30已经上市销售,14年5月小型SUVS30也将上市,2年内还将陆续推出的新车有同悦第二代车型A20,以及与A20同平台S20;和悦的换车车型A15,同步推出cross版。陆续推出的新车型将逐步完成对现有同悦、和悦和悦悦的升级换代,完成后乘用车产品综合竞争力大大增强。

  SUV跃升到新的销量平台,将大幅提升盈利弹性:经过长达半年爬坡,1月S5销售达到4937辆,调研显示,终端销售量也在5000辆左右,在1.5T排量还未投放市场背景下,S5产品销售已经实现突破,5月份1.5T销售上市后,月均有望爬升到6000台以上。从盈利角度看,由于公司S5的模夹具采用5万辆的工作量法摊销,从5月份开始,单车成本将有望下降4-5千元,S5的毛利率有望提升至25%左右。

  传统优势业务MPV、卡车和底盘的业务收入保持平稳增长态势:1月MPV销量与去年同期相比下滑3.9%,是受春节提前的因素影响,MPV销量仍在稳步增长的趋势中;1月卡车同比增长15.3%,其中轻卡销售同比增长12.3%,重卡销售同比增长38.6%;延续稳步增长态势。1月底盘销售同比小幅下滑8.4%,属于正常的销售水平。

  江淮电动车销量国内领先,市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题:江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,推出第四代iEV电动车,售价16.98万元,电池容量19.2KW,续航里程200公里,达到国家补贴5万元的标准,如果再加上地方补贴,终端购买价格进入10万元以内。目前在电动轿车市场保有量已经超过10%,销量与比亚迪相当,是被市场忽视的电动车龙头公司。

  业绩大幅提升+新能源主题:公司由重规模向重效益转变值得期待,预计2013-2015年EPS为0.69、1.13和1.3元,对应PE为13.5、8.3和7.1倍,给予“买入”评级。

  类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:曾旭 日期:2014-02-19

  跨境物流的坚守者--外运发展。摘中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者,中国对外贸易运输(集团)总公司(简称中外运)是中国外运长航集团有限公司的前身,成立于1950年,是以海、陆、空国际货运代理业务为主。外运发展由中国外运集团的优质空运业务资产重组而成,最核心的主营业务为国际航空货运代理,其市场份额稳居国内行业第一。从1979年DHL开始与中外运合资成立中外运敦豪运作中国国际快递开始,已过去了35年,在过程中,中外运学习了先进的管理体制和信息支持系统,获得了竞争力的提升和国际快件业务的发展空间。

  国际货代电商平台&跨境电商,多年跨境物流经验厚积薄发。公司打造货代电商平台,适应物流客户越来越小型化,需求也越来越个性化的趋势,目前华北地区国际货代业务已经全部进入电商平台。预计公司今年开始将与珠三角地区海关口岸合作,打造跨境电商平台,成为这一朝阳行业的开拓者。目前跨境电商发展迅速,行业规模超2万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒,公司在这一业务上的优势是:1、多年跨境物流经验,熟悉货物进出口通关流程,2、海外国家网络密集度国内领先,3、与海关形成数据对接,目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化,4、跨境物流企业中率先推出电商平台,理念和执行力已走在竞争对手之前。

  盈利预测与投资建议。预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.91、1.07元,对应市盈率分别为15.1、13.0、11.1倍。公司估值长期低于物流行业平均水平(对应2014年13倍),我们认为随着公司上线国际货代电商平台,试水跨境电商,在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下,加之公司后续在网络支付方面的推进,都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力,公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发,市场关注度有望不断升温,而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫。综上,公司的向上弹性大,而安全边际足够高,因此我们重申公司“买入”评级。

  风险提示。全球经济持续低迷;国际货代电商平台和跨境电商的尝试道路曲折;DHL与公司终止合作;银河航空不能按计划清算。

  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高兵,高峥 日期:2014-02-19

  电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。

  新宙邦自2008 年成为三星合格供应商后,其与三星之间关系更多是协同合作和联合开发,新宙邦充当的角色是技术方案解决商。

  事实上,从2010 年开始,锂电材料一直产能过剩,但是以新宙邦和江苏国泰为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可,通过协同合作进一步提升自身实力,达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展,为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道。

  电解液价格趋势依然回落,但降幅放缓。2013 年电解液产能的投放极大拉低了产品价格,部分低端企业价格一年之内腰斩。但目前来看,电解液价格降幅在放缓,事实上,自2013 年10 月至今,新宙邦电解液均价基本稳定在4.8 万/吨(不含税)。据我们推算,非产业链一体化企业毛利率在20%的通用产品盈利水平测算六氟磷酸锂价格在9 万元/吨企稳。进一步按照电解液产品毛利率25%测算,电解液价格在3.5 万元/吨(不含税)左右企稳。事实上目前部分企业产品价格已经达到3.6 万/吨水平。新宙邦不单单提供产品,更多是技术解决方案,理应享受溢价。如此看来,电解液价格回落幅度是在大幅放缓,甚至可以说是底部企稳。

  产品价格趋势回落的同时,材料性能提升,这是新材料快速应用拓展的必经之路。目前市场主题投资原因在于Telsa 和BMW 电动汽车大卖,以及国家政策强力支持。我们认为这只是第一波,后续国际厂商在中国配套(特斯拉和宝马)以及本土汽车厂商强力推进电动车生产销售,将带来产业链线 年是行业低点,龙头企业艰难度日,主动去杠杆,收缩部分客户(例如新宙邦收缩比克业务),2014 年下游国际大厂上量,带动上游材料企业销售和利润重回快速增长通道。

  公司电解液利润重回快速增长通道,南通5000 吨电解液和2.5 万吨电容化学品将于2014 年6 月投产并贡献业绩,固态电容和超容化学品业务高速增长,我们预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.71、0.89 元和1.06 元,目前股价对应14 年EPS 31 倍,维持推荐。

  类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘翔,陈平 日期:2014-02-19

  摩尔定律从上世纪60年代提出到现在已渐遇瓶颈,科学家开始研究芯片堆叠技术,发展具有降低成本、功能提升、体积缩小、整合度提高等优点的芯片3D立体封装技术。SiP作为一种芯片堆叠的3D封装形式,是一定程度上延续摩尔定律的有效方法,具有节省贴装面积、工艺兼容性强、缩短产品研发周期等优点。

  电子产品向短小轻薄方向发展,尤其是在即将到来的可穿戴设备时代,为了便于人体穿戴就要求电子产品必须拥有更小的体积和更轻的重量。SiP模组正迎合了这种潮流趋势,它将部分芯片集成在一起充分利用立体空间优势,形成特定的功能模块,缩小了贴装面积,从而节省了主板的空间。随着可穿戴设备市场的爆发,公司SiP产品将大有可为。

  SiP模组的生产工艺不但步骤程序多,而且很大部分是融合了封装和SMT双重技术的工艺制程,所以需要生产厂商既有一流的封装工艺能力,又需要擅长精细化SMT构装技术。公司的大股东日月光是全球最大的芯片封装企业,拥有一流的封装技术,另外一方面公司本身在SMT方面又是全球龙头企业,精细化构装技术全球领先,所以公司做SiP模组具有得天独厚的优势,必将成为全球SiP产业拥有绝对优势的领军企业。 风险提示新产品导入不顺利;高端智能手机市场增速低于预期。

  公司的SiP业务符合电子产品短小轻薄的发展趋势,新应用将陆续导入,将成为未来几年支撑公司成长的强劲动力。我们预计公司13/14/15年净利润分别为5.65/9.32/12.91亿元,EPS分别为0.56/0.92/1.28元,分别同比增长-13%/65%/39%。SiP符合行业趋势,看好更多的SiP新产品陆续导入,目前估值水平较低,维持公司“推荐”评级。

  类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:徐舜,潘天奇 日期:2014-02-19

  核心观点:九州通在稳固原有传统核心业务的基础上,着力拓展新市场、扩充新品类、开发新模式,营收规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。

  拓展新市场:医院纯销发展迅速,增发募资将为该业务的加快发展提供坚实的资金支持。医院纯销业务是公司现在重要战略业务,从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。2009年-2012年,纯销业务收入从5.46亿增至28.97亿,年复合增速74%,占总营收的比重从3%大幅提升至10%。2013年上半年纯销业务依然保持强劲的增长势头,收入达16.75亿,同比增长51%。公司的纯销业务是全国布局,在湖北、北京、河南等优势地域发展较好,采取的策略是聚焦于竞争相对没那么激烈的县、地级市等级别的医院。医院纯销业务毛利率比公司原有核心业务的毛利率高4-5个百分点,但对资金占用较大。公司增发项目日前已通过证监会审批,预计募集资金20.8亿,这些资金将全部用于补充营运资金。增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。

  扩充新品类:从纯药品销售向大健康产品销售转型。公司销售的品类中,西药和中成药营收占比超过八成。为了充分利用渠道优势和提升毛利率,公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等,从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。中药材布局全产业链,控制上游优质资源;医疗器械拓展高毛利的进口品种,并考虑建立自己的品牌;其他健康产品大力拓展食品、保健品、化妆品及快速消费品。公司目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上,这些新品类的增速也远远快于西药和中成药,未来随着营收占比的提升,综合毛利率将稳步提升。此外,公司渠道优势明显,新品类填充所需投入的增量费用有限,所以整体的盈利能力也将获得稳步提升。

  创新商业模式:积极与互联网相结合。药品产业由于其高要求的安全标准而一直受到严格的政府管控。因而,在风起云涌的互联网改造传统商业行业的浪潮中,传统药品商业所受到的冲击较其他行业要小得多。2012年全国药品流通行业销售总额达1.12万亿元,而网上交易量占比连1%都不到,这意味着未来存在巨大的改造空间。公司在医药电商方面的布局既有B2B,也有B2C,主要包括好药师自有网站和与其他平台网站进行网络的联合营销。

  外延扩张预期强烈。从国外产业发展历程来看,医药商业行业必然走向寡头垄断的竞争格局,在这一过程中伴随的是巨头公司对中小企业不断的并购重组。公司作为国内排名前十的医药商业巨头,有望凭借民营企业灵活的机制和上市公司通畅的融资渠道来实施持续并购的战略。公司将在零售连锁、医疗器械、中药产业等方面积极寻找战略并购机会。

  盈利预测与估值:我们预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、 12.4%、12.3%,净利润同比增速为19.4%、18.6%、26.1%,EPS分别为0.35、0.41、0.52元,2月14日股价对应PE分别为53、45倍、36倍。我们认为,公司积极拓展新市场、扩充新品类、创造与互联网相关联的新商业模式,营入规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。基于估值水平,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级,目标价21.3元(对应2014年PE为52倍).

  风险提示:1。纯销业务发展低于预期;2。基于互联网的新商业模式进展不利;3、并购低于预期。

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李品科 日期:2014-02-19

  维持增持评级。公司2014可售充足,预计销售不止翻番。公司积极拓展,已宣告进军金融投资领域,探索多种利润来源。2014预计现金充足,不排除继续做其他拓展可能。预计公司武汉荷叶山庄项目出售可能推后到2014年,结合我们对其他项目结算的推断,调整2013、14年EPS至0.35(-22%)、0.58(-2%).RNAV6.90元,较股价折31%。看好公司的积极拓展。维持目标价6.90元。

  2014年可售资源预计130亿元左右,销售预计不止翻番。1)公司2013全年销售预计40亿左右,同增约50%。2)2014年可售预计约130亿,其中北京和深圳预计能有100亿左右。3)一线城市销售较好,预计去化无忧,假设80%的全年去化率,则2014年销售有望达100亿。保守情况下,60%去化率也能有80亿的销售,同比可翻番。

  预计充足销售可带来丰富现金回流,从而有资源走多元化路线)公司已公告参与设立深圳国泰君安申易投资基金一期,进军金融投资领域。2)所投基金规模4亿,公司占比25%。主要投资于房地产领域;REITS若放开,预计也可能积极涉猎。若运营良好,还可能扩大规模。3)充足现金回流下,不排除公司探索其他投资领域的可能。

  预计房地产仍为主业,但经营方式也有做多种探索的可能。虽然房地产行业长期看利润逐渐变薄,但短期预计仍是公司主要收入和利润来源。预计公司可能会探索多种拿地模式;比如2013年海南三亚旧改项目,就是通过建造回迁房作为地价款,从而降低前期资金压力。

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:侯文涛,原丁,刘骁 日期:2014-02-19

  维持增持评级,上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升,贡献主要业绩弹性;而特种电气有着巨大发展空间,我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力,公司市值明显低估,维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元,维持增持评级。受益于特种电气预期的提升,给予公司PE2015年30倍估值,上调目标价至15元(上次预测为10.0元).

  特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产,是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。目前美国的新一代航母,新一代驱逐舰均采用全电推进系统,预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高,全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准,随着我国海军建设的力度不断加大,我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。

  风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升,我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上;而技术升级和供应链整合将有效控制成本,使得毛利率水平在2014年明显提升,贡献主要业绩弹性。此外,集团新董事长上任,有望加强公司的运营效率,进一步提升各项业务的盈利预期。

  催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升;降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等);特种电气业务关注度的提升。

  类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈雳 日期:2014-02-19

  2014年2月17日晚间公司披露年报,2013年实现EPS为0.449元,与我们前期预测的0.43元非常接近,主要分析如下:

  扣非后净利润增长明显,四季度业绩同比明显好转,报告期高分红。全年实现营业收入约74.38亿元,同比下降8.43%;归属于母公司净利润2.02亿元,同比下降7.59%;基本每股收益0.449元,同比下降7.61%;其中,四季度单季营业收入约19.45亿元,同比上升13.50%;基本每股收益0.077元,同比上升203.15%。全年加权平均净资产收益率6.64%,比上年减少0.91个百分点。扣除非经常性损益后净利润为1.96亿元,同比上升18.30%。公司本次向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的44.57%。

  公司经营指标处于行业内较高水平。公司2013年生产钢113.03万吨,同比增长3.45%;公司内贸直供比高达80.56%。公司减少了低端品种的销售,以锅炉管坯用钢、工程用钢、系泊链及锚链钢、易切削用钢、工模具钢销售的增长取而代之。2013年共计开发全新产品24.96万吨,同比增长了26%,特冶锻造高档品种进入到包括铁路、石油、船舶、工程结构等领域。热处理材、高端轴承钢产量同比增长175%、23.7%。成功开发冶炼出超高纯净低碳结构钢等多项高端品种。全年共生产各类锻造产品9.71万吨,同比增长25.68%;其中环件生产1.5万余件,同比增长150%。

  公司在国际市场上大力开拓,有效缓解了国内市场矛盾。2013年出口钢材32.88万吨,同比增长28%。在国际市场上,公司积极调整品种结构,加强了热处理棒材、锻材等品种的开发,保持了外贸持续稳定的订货量和业绩的良好增长。报告期内,出口钢材32.88万吨,同比增长28%,高端汽车用钢同比增长101%,高端轴承钢、热处理材、调质棒材在欧美市场上的开发和销售取得明显进展。

  “棒材调结构,锻材上高端”是公司未来主要经营战略思路。2014年主要任务指标是钢产量116万吨,销售钢材总量150万吨,实现产销100%,销售收入86.9亿元。加大热处理材、模铸、电渣、双真空等高端品种生产,提高锻材占比,减少低端棒材。

  维持“增持”评级。去年我们对公司进行实地调研了解到,公司成为高端特钢企业的目标清晰,特冶锻造后续将成为最有力的效益增长点。预计2014-2016年EPS分别为0.55元、0.60元、0.68元,当前股价所对应PE分别为10.6、9.6、8.5倍左右。

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:李博,付伟琦 日期:2014-02-19

  杰瑞公告,PDVSA2013年初与其签订的约11亿元订单的45%尾款获得中委基金的支持,正在履行付款程序。中委基金是中国和委内瑞拉的石油换贷款协议,由国家开发银行提供贷款,委内瑞拉通过向中国供应原油偿还贷款。

  此付款安排打消了部分投资者对此订单确认收入的担心。我们预计11亿元订单应在一季度至迟上半年确认收入。

  PDVSA的订单中,1/3是固井车,2/3是连续油罐车,我们预计净利润率20%-25%左右,能够产生2.2-2.7亿净利润。PDVSA的产品已经生产,不会占用2014的产能安排,因此我们估计:如在一季度确认收入,2014Q1的净利润增速在150%以上,如在上半年确认收入,净利润增速在100%左右。

  公司2月中旬完成了非公开发行,发行了约4287万股,发行价69.98元,募资净额29.5亿元。其中8亿元用于钻机,防喷器,井下工具等设备的生产,扩展和完善钻完井设备产业链,15亿元用于油田服务队伍组建。募投增厚股本7%左右,预计募投项目将在2014-2015年开始产生效益。我们看好杰瑞横向拓展设备链,纵向开拓油服市场的战略举措,看好其在全球设备和服务市场的竞争力和增长前景。

  类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋,程远,高国 日期:2014-02-19

  事件:公司公告2013年业绩快报并复牌:公司2013年实现营业总收入14.22亿元,比上年同期增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,比上年同期增长7.93%。

  募投项目瓦解产能瓶颈。公司全年EPS0.21元,略低于我们前期预期,但分季度看,好转迹象明显,第四季度营收同比增速5.49%,环比第三季度提高5个百分点。公司目前仍处于新产能投产过渡时期,原有产能基本饱和,预计随着募投项目产能逐步释放,公司经营情况会逐季好转。

  我国钢琴普及率仍处于低位,行业成长空间巨大。2011年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65架,而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达20-25架/百户。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020年,我国城镇钢琴总需求量约120万架,年均增速约14%,钢琴行业零售规模约213亿元,年均增长约17%。

  公司积极践行自有品牌力提升之路。公司在国内品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面具有较强优势,但与国外高端品牌仍有一定差距。随着钢琴消费的升级,公司持续推进产品结构升级,产品销售结构进一步优化,有望进一步提高自身品牌竞争力,拉近和国外高端钢琴品牌差距。定位综合音乐文化企业,布局多元化产业结构。公司在巩固传统钢琴市场的同时,大力推进数码钢琴销售和音乐教育业务扩张,同时公司还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,公司的新业务发展良好,不再局限于一个钢琴制造加工企业,而是定位于综合乐器文化企业。2013年公司数码钢琴销售收入增长近40%,利润增长超过200%。

  盈利预测:受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,我国钢琴消费有望进一步加速。公司主营业务增长稳健,积极推进产品品牌化和业务多元化进程,向综合乐器文化企业转型,预计2013-2015年公司EPS分别为0.21、0.27和0.35元,维持公司“增持”投资评级。催化剂:广州国企改革方案落实。

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:张孝达 日期:2014-02-19

  其中2013Q4飞利浦LED照明业务收入同比增长48%,欧司朗亦表示LED照明业务2013Q4销售额同比增长28%。另外,根据相关台湾LED公司公布的2014年1月份营收情况来看,普遍显示出淡季不淡的态势。

  近期品牌电视机厂商重新导入直下式LED背光、同时受显示分辨率提升影响,电视背光需求回暖明显。我们认为公司在电视背光业务上目前处于明确的放量阶段,公司客户包括几乎所有的国内一线品牌以及优质的二线品牌,成长动力扎实。

  我们认为市场低估了公司LED照明器件业务的弹性。LED照明不一定采用低价冲量的商业模式;像公司这样通过产品性能、品质在中高端的B2B市场逐步形成一定的品牌和口碑应是一种更为理性和长久的策略,且规避了短期费用激增带来的业绩不确定性。随着LED照明需求进一步放量,公司LED照明器件具备较大的扩张弹性。

  我们长期看好公司在照明LED业务的弹性,以及公司在闪光灯等新业务上的技术储备,因此我们调整了公司长期盈利预测假设。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61/0.86/1.01元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为10.2%的情况下,上调目标价至32.00元(原28.40元),给予“买入”评级,2013/14/15年PE分别为52.45/37.2/31.68倍。

  类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马先文 日期:2014-02-19

  我们跟踪了用友软件最新发展情况,认为公司向平台化转型的战略思路及盈利模式清晰可行,平台价值将逐步凸显,重申推荐。

  作为传统软件企业的代表,用友的平台转型战略思路清晰可行,平台价值将逐步凸显,价值有待重估。作为传统软件企业代表的用友软件,多种内外部因素倒逼公司从2012年底便开始了艰难的平台化转型之路。如果将2013年定义为用友的平台化转型探索期的话,时至今日,我们认为,公司的平台化转型思路已经基本清晰,即利用UAP平台来全方位满足大中型企业的灵活、个性化的信息需求,通过CSP平台来深度挖掘公司原有的百万量级的小微企业客户价值,且公司已经有计划、有步骤地往前推进两大平台生态体系的建设。因此,我们认为用友的平台价值有望逐步凸显,价值有待重估。

  UAP平台将彻底改变用友原有的“产品+实施”的软件提供模式,最大限度的满足大中型企业的信息化需求。用友UAP平台主要包括开发平台、集成平台、动态建模平台、商业分析平台、数据处理平台、云管理平台和运行平台等七大平台,是覆盖企业全生命周期的统一应用平台,用友自身、合作伙伴、企业客户均可在此平台上开发自己的行业产品和方案,借助该平台最大限度的满足大中型企业的信息化需求,同时盈利模式也将更加多元化,彻底改变原有的“产品+实施”的软件提供模式。目前用友UAP已经拥有超过8000家大中型企业成功应用,使企业产品开发效率比传统模式提升60%以上,已成为用友“平台化发展,产业链共赢”战略的重要支撑。

  利用CSP平台上可以构建包含平台商、第三方应用厂商、小微企业、金融机构等角色的生态体系,深度挖掘近200万小微企业用户价值,未来市场空间不可限量。目前用友对CSP平台的战略思路非常明确:第一步是通过在平台上提供会计家园、码客等自有应用服务和第三方应用服务来积累客户;第二步通过提供资金看板等丰富的数据服务来积累数据;第三步即利用积累的客户和企业数据来提供金融服务和电信增值服务。其中,第一步和第二步是并行进行,预计“三步走”战略真正能够见到成效或需要两三年的时间。通过“三步走”战略,用友能够深度挖掘近200万小微企业的用户价值,市场空间不可限量。

  维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.53元、0.67元、0.87元,当前股价对应PE分别为39倍、30倍、23倍,维持“推荐”评级。

  类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许国玉,赵永清 日期:2014-02-19

  事件:据《第一财经日报》透露,平安银行已获监管层批准发行150亿元减记型二级资本债,并拟在今年一季度完成发行,平安银行成为第一家发行二级资本工具的大中型银行。点评如下:

  (1)随着生息资产规模的不断扩大和巴塞尔协议Ⅲ等监管要求逐步实施,在目前主要依赖规模增长的粗放型经营模式下,上市银行资本补充的需求强烈。(a)《商业银行资本管理办法(试行)》规定,我国大型银行和中小银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%,并且商业银行应在2018年底前全面达到规定的监管要求;(b)银行业绩增速下滑,利润留存增幅趋缓;(c)在股价破净情形下,普通股资本融资受限;因此商业银行需要拓宽资本补充来源,积极创新资本工具多渠道筹集资本。

  (2)可减记或转股的二级资本工具有利于补充商业银行资本,进而提升商业银行经营杠杆和ROE水平。由于此前发行的大部分次级债并没有减记或转股条款,而是带有赎回条款,意味着一旦这类债券发生损失,只能用银行利润或者股东投入进行核销;从2013年起,之前银行所发行的传统次级债(预计存量在1万亿以上)都归为不合格的二级资本,银行新发行的非普通股新型资本工具,应包含减记条款或转股条款,一旦达到触发条件,该工具能立即减记(可以用债权人的资金冲销坏账)或者转为普通股。因此如果银行潜在的经营杠杆有望提升,将有利于保持较高的ROE和派息率。

  (3)2013年可减记或转股的二级资本工具发行缓慢,既与监管层加快银行去杠杆化的意图有关,也与资金利率高企的市场环境有关。二级资本债除了获得银监会批准,还需获得央行批准,需明确是减记型还是转股型;目前除平安银行外,目前只有民生银行和光大银行获得银监会批准。2013年银行减记型资本工具发行缓慢,主要原因在于:(1)监管层通过控制二级资本债的发行,意在加快银行去杠杆化的进程,推动商业银行从高资本消耗的规模扩张模式转向资本节约的内涵式发展模式;(2)从银行层面来看,由于2013年资金价格较高,银行发债成本较大。

  (4)这是继2013年底完成定增后的再次融资,有利于推进平安银行的赶超战略。截至2013年三季末,其资本充足率为8.91%,核心资本充足率为7.43%,低于监管要求;2013年末公司其向中国平安定增148亿元完成,预计资本充足率和核心资本充足率分别超过10%和8.5%(平安银行13年的资本管理规划显示,2013至2016年资本管理最低关键目标为资本充足率10.5%,一级资本充足率8.5%)。在目前粗放型增长的模式下,资本水平是银行规模扩张的重要约束,尤其是像平安银行这样的赶超型公司,发行二级资本债补充资本水平,意味着其规模扩张将加速。

  (5)维持公司“增持”评级。我们认为,本次二级资本债发行将增加平安银行资产扩张能力、抵御风险的能力和市场竞争力,并将获得更多业务发展机会,在依托平安集团综合金融平台的基础上,未来协同效应和资源集约效应将进一步发挥;同时新管理层对公司组织架构和业务流程的改革和梳理将进一步推动公司的转型深化;我们预计公司14年业绩增速将在14%左右,EPS为2.18元,维持“增持”评级。

  类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:韩伟琪 日期:2014-02-19

  全国范围内大气治污积极推进中,大型柴油汽车成为治中之重,威孚的发动机组件和后处理系统将直接受益此次更新换代;公司本身也积极筹备外延式的发展,打造环保平台寻求潜在的新的合作发展。

  国IV标准逐步铺开,利好共轨系统及后处理产品销售:从目前市场上的情况看,国IV的实施情况可能不会出现之前国Ⅱ、国Ⅲ时期的“一刀切”现象,虽然之前国IV一再延迟,但现今大气治污被一再强调,汽车尾气、尤其是大型柴油车的尾气治理成为重点打击对象之一,故虽没有全国范围的强制命令,但越来越多城市、地区开始自发实施国IV的排放标准,目前全国已有接近一半的地级市实施了大型柴油机的国IV排放标准,而全国范围内供应国IV标准柴油预计在14年底就能完成,国IV的全面实施可谓指日可待。国IV标准强调电控高压共轨提升柴油燃烧效率和SCR后处理系统减少PM和NOx排放,而这两个环节是威孚以及其合作伙伴博世一直以来的强项。

  成立上海诚鼎德同股权投资基金,打造环保平台:拟出资1亿元人民币与上海诚鼎环境产业股权投资基金有限公司、德同资本共同成立上海诚鼎德同股权投资基金,基金一期规模10亿元,将聚焦于城市环境领域,包括节能减排、污水处理、重金属污染治理、垃圾处理处置、大气净化、环境监控等未来5-10年国家重点扶持行业方向。基金存续期限共7年,其中3年投资期+2年回收期+2年机动期,从13年三季报看,公司在手现金25亿元,此次投资不会造成财务上的压力。我们认为威孚投资这一基金,除了能够支持相关的环保公司外,也有利于扩大自身外延式扩张的空间,寻找有益于自身汽车相关产业的技术、产品合作对象,从而进一步增强自身主业的竞争力。

  14年商用车将继续复苏:经历了11、12年的下滑后,13年国内商用车增速再次转正,我们认为经济复苏背景下的物流运输需求增长和运力补库存行为,大气治污、国IV标准敏感期内的旧换新需求都会推动商用车产销的增长,我们预计14年商用车销量将超过440万辆,YoY+8.5%。由此威孚作为国内柴油机油泵、高压共轨系统龙头,配合附加值较高的国IV产品渗透率提高,营收方面将明显快于行业增速。

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:尹为醇,高辉,穆方舟 日期:2014-02-19

  投资建议:维持“增持”评级。我们认为,公司是互动娱乐的最佳标的,将发挥商业运营方面的优势,打造星辉互动娱乐平台,发挥协同效应。我们维持2013-2015年EPS预测为0.53/0.83/1.22元(2014-15年游戏利润增长76%/57%),同比增长20%/92%/47%,维持目标价46.8元,维持“增持”评级。

  与众不同的认识:我们认为,公司有望借助资本市场力量,向游戏产业链下游迈进。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,并未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步。由于游戏行业处于爆发阶段,为公司切入游戏运营提供了较好的时间点。

  深入挖掘游戏产业链,逐步涉猎游戏运营。(1)并购天拓科技迈出重要一步,天拓科技研发能力突出,具备每年研发五款手游、五款页游的能力,手游版《倚天》上线在即,有望借助腾讯平台打造成千万级的产品;(2)在游戏产业链中,服务提供商、内容提供商和平台商的分成比例一般为3:3:4,我们认为公司有望向产业链下游延伸,参与议价能力更强的游戏运营;(3)公司股权结构支持资本运作,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。

  催化剂:延续与腾讯在页游上合作优势,手游与腾讯深度合作;向游戏平台延伸;做出合理安排使得股东和公司管理层利益趋向一致。

  类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2014-02-19

  在2013年强调业绩拐点持续推荐森马服饰的基础上,当前时点我们再次强调森马服饰的投资价值,主要基于几方面的理由:稳定增长的业绩为公司股价提供安全边际。

  我们估计森马服饰2013年收入规模73余亿、净利润规模近9亿,同比分别增近5%、近20%,EPS1.34;驱动2013年收入增长的主要因素在于巴拉童装业务,我们估计终端零售额近20%增长、报表收入10%+;森马休闲装业务收入基本持平、零售端个位数的增长。驱动利润增速超过收入增长的主要原因在于上年轻库存基础上的低毛利下的低基数。

  对于2014年,结合春夏订货会数据,巴拉童装近20%增长、森马休闲装去库存后也近10%的增长,我们估计公司2014年收入有望实现两位数增长,考虑到公司2013年计提减值损失较大,2014年有望实现20%+增长;我们预计公司2014年净利润规模约10.8亿,对应EPS1.6+.

  在公司公司当前总市值190亿上下,公司账上近50亿现金,公司过去两年每股分红1元;公司当前股价对应2014PE不到20倍。

  公司2013年73余亿的收入中,我们估计巴拉巴拉童装近23亿以上,收入占比从原来的1/4逐步占到1/3;利润贡献方面,我们估计占到40%+。

  公司童装业务在国内具有绝对的龙头地位(50余亿的终端零售额、第二梯队10亿上下),第二梯队童装公司和巴拉之间的差距愈加明显。巴拉的产品、年龄段在过去几年都得到有效的延伸发展。目前除巴拉外,公司旗下还有mongdodo\minibalabala\sarabanda等品牌。

  集团层面,2013年投资动漫“快乐梦多多”(2013年央视少儿频道热播,100余集)、发展“梦多多小镇”等文化创意产业(2013年9月份开始投资、2014年10月完工,预计总投资),随着梦多多小镇的投建及招商、发展,间接对股份公司童装业务发展产生利好(相关媒体报道参见下文附录).

  公司电商团队2012年5、6月份组建,2012年下半年-2013年上半年主要是清库存功能,2012年当年实现2亿收入(存货问题已经解决);至2013年Q3电商发展进入第二阶段,即线亿。公司对于电商发展第三阶段的想法非常明确,和美邦服饰的“互联、互通、互动”并无差异,更多的是做好消费者互动,做到不同渠道的融合、为不同渠道带来增量,具备增量的基础上(也包括为加盟业务带来增量),解决好与加盟商之间的利益分成;总体上公司非常务实。

  近期市场对搜于特的追捧主要在于其和微信商城合作,而其微信支付尚在开发、测试阶段;美邦服饰、森马服饰、七匹狼、富安娜等早已入驻微信商城并实现微信支付。

  其线上业务方面,除和各家平台商合作外,不排除推出类似于LOVO、邦购等独立网站可能(我们估计朗姿等也会推出).

  2014年3月份解禁,我们估计大股东减持可能性极小,高管部分因个人原因是否减持、以及愿意在什么样的价位减持我们无法给予判断。(森马投资部分高管持股约1500万股,即使存在减持可能,也要分四年,每年减持量300多万股;我们认为在现在价格减持可能性不大。)

  类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵晨曦,陈鹏辉 日期:2014-02-19

  事件:国机汽车发布股价异常波动公告,披露公司已接受Tesla Motors委托,取得Tesla Model S 车型的中国强制性产品认证证书。同时,公司与中国领先的导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司--北京图新智盛信息技术有限公司,注册资本为2000万元人民币,其中公司出资700万元,持股比例为35%。

  综合性进口汽车服务商,代理品牌热销。公司拥有深厚的政府背景,培育出了覆盖进口汽车贸易服务全链条的核心能力体系。公司汽车进口批发业务主要依靠收取服务费盈利,盈利的多寡主要取决于批发金额和所涉及的服务环节的多寡。目前公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),近年来上述代理品牌销量增速较快,展望未来,我们认为主要进口车整车厂商将理性看待中国市场,预计公司进口批发业务盈利有望稳定增长。

  由于特斯拉采用直营模式,预计公司可能都难以获得其销售代理权,本次公告表明双方将在检验认证等进口服务业务方面进行合作,我们认为双方的合作存在向存储、物流等其他进口服务业务拓展的可能性。

  涉足车联网领域,服务链进一步延伸。公司已在2012 年年报中披露“将与国内领先的地理信息服务商--北京四维图新科技股份有限公司合作,依托跨国汽车厂商需求,进入方兴未艾的车联网领域”。本次公告正式披露公司与中国领先的导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司--北京图新智盛信息技术有限公司,持股比例为35%。

  车联网是利用传感技术、网络技术、计算技术、控制技术和智能技术,对道路和交通进行全面感知,实现多个系统间大范围、大容量数据的交互,对汽车进行交通全程控制,对道路进行全时空控制,以提供交通效率和交通安全为主的网络与应用。目前,车联网技术的应用包括包括车载信息服务、车载GPS监控、车用传感器等。公司是大众、捷豹路虎、JEEP等国际整车厂的独家代理,同时拥有40余家4S店,与独立的车辆网企业相比更能把握消费者需求和偏好,具备竞争优势。

  盈利预测和投资建议。我们认为公司与Tesla 的合作和进军车联网在短期内均无法为公司贡献显著收益,但本次公告内容切合目前市场主题投资的偏好,对公司估值的提升有积极作用。预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.26元、1.51元和1.77元,维持公司“增持”评级,目标价27.18元,对应2014年18倍PE.

  风险提示:汽车行业销量低于预期;进口车市场出现激烈的价格战;与Tesla合作进程低于预期。